一．十二月行情回顾 

12月首周过后市场进入震荡下行阶段， A 股各风格表现出现较显著分化，以沪深 300 和上证 50 为代表的大盘风格显著跑赢以中证 500 及中证 1000 为代表的中小盘股。北上资金净流入规模较上月放缓。A 股市场走势分化，其中沪深 300 上涨 0.48%，中证500 下跌 4.74%，创业板上涨 0.06%。食品、旅游、酒店等板块反复活跃。

图1. 主要指数近两月涨跌幅

资料来源：wind  中银证券

二．一月大势研判

受疫情影响，中国经济在年初和年末，都出现了比较明显的 下行态势。一季度GDP增速最终经济增速4.8%，二季度下滑到0.4%，三季度回升到3.9%，但四季度预计回落 到2.9%左右。防疫的放开是消费增长的必要条件，释放消费积极信号， “扩大内需”是 2023 年首要工作任务，预计经济将开始触底回升。 

图2：2023年中国GDP增速将继续提升

资料来源：Wind

（一）、疫情达峰或早于预期，经济有望加速修复

感染达峰或早于市场预期，我国或将更快步入群体免疫状态，疫情对经济的冲击有望快速消退。12月7日疫情优化防控新十条落地后，疫后复苏情况为近期市场关注的核心变量。12月上旬，专家多预计感染峰值或于明年一月中上旬到来。12月22日，国家传染病中心主任张文宏预计上海一周内就将达到感染峰值。结合我们观察到的其他信息综合判断，本轮疫情感染达峰时间可能快于此前预期，从而缩短了疫情对经济的抑制时间，经济复苏有望更早到来。

图3：疫情峰值有望提前到来

来源：券商中国

（二）、美联储加息或将放缓，北向资金有望持续涌入

为抗击通胀，美联储采取了40年来最大力度的加息政策，全年累计加息7次共425BP，利率的迅速抬升能够通过压低需求来控制通胀，代价是经济受损。目前美国消费者信心指数、制造业PMI等已经较高点明显回落，反映生产、消费逐步趋弱。随着美联储后续进一步抬升利率，明年美国经济下滑风险较大。国际货币基金组织（IMF）在最新经济展望中将2023年美国经济增速下调至1.0%，经合组织（OECD）预测美国2023年增速为0.5%。

美联储12月加息50BP，加息幅度放缓，意味着美联储鹰派顶点已过，虽然美联储表示加息持续时间和终点利率水平可能高于预期，但目前市场对后续加息空间的预期并不高，5%或将成为本轮加息的终点。北向资金有望持续流入支撑A股上行。自11月起北向资金已连续7周保持净流入状态，大盘虽有明显回撤，但北向资金依然净流入，体现了外资对后市的信心。

（三）、近期监管部门加大对机构投资股票市场的支持力度

中央经济工作会议结束后，证监会指出要加快投资端改革，引导社保基金、保险基金、企业年金等各类中长期资金加大入市力度，推动养老金投资公募基金尽快形成市场规模。目前第三支柱个人养老金投资公募基金刚刚起步，预计明年将进入加速发展阶段，我们预计2023年或将为市场带来700亿资金。长期来看，个人养老金对A股带来的增量资金规模或将达到万亿级别。。

（四）、估值已调整到位，配置性价比已显现

当前股市相对债市吸引力较大，主要指数风险溢价已处于极值高位。从股债比价看，当前上证指数、沪深300 ERP已进入十年内极值区间，创业板指、科创50ERP已突破近十年正一倍标准差，意味着股票相对于债券的吸引力已经显现。随盈利修复预期企稳，或有更多资金由债券转向股市。目前A股估值均具有吸引力，当前位置介入机会大于风险。

图4：上证指数ERP

数据来源：WIND

技术研判

从国家颁布疫情防控新十条举措以后，彻底放开了人、物质在流通方面的限制，冬季是一个传染病多发的季节，春节前后对于经济的影响是不应低估的。欧美经济的衰退，使得出口这一支撑今年经济核心的动能在2023年也将出现弱化。中央经济工作会议明确采取积极的财政政策保持经济的稳步发展，反映到股市中，12月份指数短期下跌较大，随着政策的不断出台，指数逐步反弹，预计指数在1月份保持弱平衡的震荡格局。 

上证指数

创业板指数

三．一月重点关注方向

具体行业配置方面建议关注以下几个方向：

（1）产业链安全重点关注半导体、信创、医药领域

2018年科技日报公布了我国35项“卡脖子”关键技术领域，主要分布在半导体芯片、航空航天、医药等领域，结合近两年全国及地方层面政策部署，半导体、信创及航天军工是下阶段补链的关键领域。

A.信创领域：我国从“十四五”开始重点关注信创产业的自主研发和自主可控，2022年国家政策开始重点提及“数字经济”、国家信息化，根据零壹智库不完全统计，2022年1月-10月全国各地政策出台59部信创相关政策，其中北京、广东、上海等经济发达省市政策侧重“信创+”，强调同政企、农业等领域融合；安徽、河南、福建等省市强调完善数字基础设施，突出信创软硬件发展。此外，各省市政策均强调数据及网络安全。

B.半导体领域：我国在半导体领域长期面临人才短缺、部分零部件依赖进口等问题，2021年我国大陆集成电路产业链全球市场占有率仅占4%。今年来，国家加大了半导体芯片的支持力度，2022年国家层面支持政策主要针对集成电路企业/项目实施税收优惠政策，优惠细则加大对研发投入的重视程度，同时降低了芯片制造及相关企业的申报门槛。

C.医疗领域：新冠疫情冲击及我国逐渐步入老龄化社会背景下，提高医疗卫生条件刻不容缓。二十大报告中提出“推动战略新兴产业融合集群发展”，涵盖生物技术、医疗高端装备等，同时强调中医药传承创新。当前我国DSA、呼吸类设备等医疗耗材国产化率仍然较低，2022年9月7日医保局表示暂不将创新医疗器械纳入集采，以保护鼓励创新。此外，9月央行主导的设备更新改造贷款中医院建设、医疗设备更新等受到重视。

（2）展望2023年，消费的业绩优势仍将持续

从海外的情况来看，在疫情防控政策优化以后，消费通常会有明显修复。考虑到亚洲国家或地区在消费习惯上可能与国内更相似，且受到俄乌冲突及美联储货币政策的影响要小于欧美，因此我们重点观察了亚洲部分国家或地区在防控政策优化后的消费表现。从海外情况来看，当疫情防控出现大幅度优化后，韩国及新加坡的消费均出现了明显的回升。当前，国内的消费目前所面临的压力较大，因此随着国内疫情防控政策的持续优化，2023年我们很可能将看到国内消费的复苏，这也将带来消费板块业绩的显著提升。

（3）看好数字经济相关的TMT行业

政策+技术的双轮驱动，有望催化数字经济行情展开。政策方面，对于23年工作部署，中央经济工作会议指出要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，统筹供给侧结构性改革和扩大内需，通过高质量供给创造有效需求。我们认为，数字经济等新兴科技行业是现代化产业的典型代表，是兼顾短期刺激有效需求和长期增长有效供给的最佳结合点，具备供给创造需求的特质。随着23年财政政策发力稳增长，政府对相关领域的投入或将不断加大。

（4）新能源也存在结构性投资机会

新能源方面，中央经济工作会议要求加快新能源、绿色低碳技术的研发和应用，支持新能源汽车消费，当前新能源产业链估值已从高点回落，往后看，细分领域中的风电、储能、新能源车智能化值得关注。风电方面，政策支持下我们预计23年风电新增装机有望达90GW，较22年增长60%。随着光伏风电装机量的增长，储能也将配套发展，根据中关村储能产业技术联盟预测，23年中国电化学储能累计装机量增速将达82%。此外，新能源汽车产业趋势将从电动化向智能化演进，智能座舱和自动驾驶领域发展有望加速。