一．十一月行情回顾 

始于10月底的信创+医药板块行情彻底激发了股民的投资热情。截止11月25日收盘，大盘指数上涨7.2%，创业板指数冲高回落，上涨1.95%。今年国际地缘政治冲突、美联储持续大幅加息、国内疫情超预期多点散发，预计我国GDP 增长低于政府年初设定的 5.5%增长目标。

图 1：固定资产投资累计同比增速（%） 

 资料来源：wind

美国经济可能遭遇轻度衰退。国际地缘政治冲突、石油价格飙涨、通胀高企、美联储持续大幅度加息的背景下，美国经济展现韧性，维持较高增长，预计今年实际 GDP 增长将达到 3.7%。这主要因为美国疫情期间实施了三轮财政转移支付，美国强劲的经济表现可能不具备可持续性，很可能在明年下半年陷入衰退。

二．十二月大势研判

过去压制中国经济和资本市场反弹的主要有四大因素：美联储强力加息收紧货币、疫情反复、房地产市场调整、民营经济信心不振。现在事情正在起变化，这四大因素均获得有利的改善：

图2：市场预期美加息情况

图3：央行降准

数据来源：东方财富网

技术研判

上证指数

创业板指数

三．十二月重点关注方向

（1）A股估值水平周期波动，当前处于历史低位

从历史来看，A股估值水平存在明显的周期特征，全部A股估值波动幅度较大，并且中长期视角看，A股估值整体趋势下降，但就中短期而言，A股估值依然是均值回归的，2005以来PE和PB中枢分别为21.4倍和2.4倍。就目前而言，A股估值已经回落到历史较低位置，A股多数行业估值较低。周期规律下，未来A股和多数行业的估值均有较大提升空间。除了PE/PB绝对估值之外，A股风险溢价和股债收益比两个重要的相对估值指标也是均值回归的，当前这两个指标也处于周期底部、

（2）第二波行情仍在途中

估值方面，对比过去5轮牛熊周期的大底，4月末和10月末时A股的估值，风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域，基本面上，我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类领域指标中三项及以上企稳，当前货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销售这四类指标均已经回升，最近几月地产销售面积累计同比也走平，基本面指标回暖确认A股在4月末和10月末形成的底部较扎实。我们认为随着稳增长政策落地见效，推动国内宏观基本面回暖，第二波行情仍在途中。行业层面，优先关注一下几个方面：

A.医药板块

医药板块估值略有修复，但总体处于历史低位水平。从市盈率来看，医疗器械、医疗研发外包、其他生物制品等4个行业处于历史偏低水平；从市净率来看，血液制品、其他生物制品等4个行业均处于历史偏低水平。其中医疗器械、其他生物制品2个细分行业无论从市盈率还是市净率看都处于历史低位。医保采集政策出现改善，医药行业估值继续下行空间有限，医药行业在业绩驱动下估值有望上行

B.热门赛道估值与盈利预期

具体来看主要热门赛道预期估值和盈利匹配情况。从预测两年盈利复合增速G与预测市盈率PE匹配情况来看，港口、银行处于低增速、低市盈率的“双低区域”，而国防军工、美容护理行业均处在高增速、高市盈率的“双高区域”。

单纯从PEG来看，目前证券、调味发酵品等行业估值偏高；建筑装饰、银行等行业已处在明显偏低的估值范围，具有较好的估值性价比；风电设备、白色家电等估值较为适中。

C.周期板块

周期行业整体来看估值水平不高，市盈率来看，化工行业如化学制品、化学原料等11个细分行业处于历史偏低水平；市净率来看，水泥、化学纤维等5个细分行业均处于历史偏低水平，而非金属材料处于历史较高水平。其中，无论从市盈率还是市净率来看，化学纤维、建筑装饰、炼化及贸易、小金属等4个行业都处于历史低位，具有良好的估值性价比。油服工程估值水平比上月有所降低，但仍处于历史较高水平；建材产业链中装修建材行业近日股价上涨，市盈率有所上升。近期楼市利好政策接连出台，建材、家电等行业需求有望得到改善。

D.中游板块

中游板块估值分化明显，从市盈率来看，电池化学品、港口、航运等7个行业均处于历史偏低水平，而火力发电、航空运输、机场等4个行业均处于历史偏高水平；从市净率来看，环保、物流、港口、铁路公路等7个行业均处于历史低位水平，而航空运输行业均处于历史偏高水平。其中，无论从市盈率还是市净率来看，航空运输业受盈利冲击影响估值都处于历史较高水平，港口行业则恰恰相反，均处于历史低位。

E.消费板块

消费板块细分行业的估值分化程度较大，从市盈率来看，养殖业、饲料、旅游及景区、酒店餐饮4个行业估值明显偏高，而白色家电、小家电2个行业估值处于历史偏低水平；从市盈率来看，仅家电零部件行业估值处于历史较高水平，而乳品、食品加工、白色家电、厨卫电器等8个行业估值处于历史偏低水平。其中白色家电、厨卫电器等8个行业估值处于历史偏低水平。其中白色家电行业的估值不论从市盈率还是市净率来看都处于历史低位，估值性价比凸显。

F.科技板块

科技板块的估值整体处于历史较低水平，从市盈率来看，消费电子、通信设备等8个行业的市盈率明显偏低；从市净率来看，电视广播、数字媒体、消费电子等9个细分行业的市净率明显偏低。消费电子、面板、出版3个细分行业无论从市盈率还是市净率来看，当前估值都处于历史极低水平。游戏行业受多重利好消息刺激有所反弹，半导体行业股价也出现回暖，但从估值来看仍处于历史较低位置。

四．十二月选股策略

（1）全面降准提升市场热度

在2022年11月23号国常会上，管理层提到要“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”。仅隔两日之后央行宣布全年降准，与今年4月的降准节奏相符，体现出管理层积极回应市场主体关切，稳定市场预期。央行表示，本次降准旨在三方面，一是保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施；二是增加金融机构长期稳定资金来源、支撑受疫情严重影响行业和中小微企业；三是降低融资成本，此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5000亿元。

（2）全面降准后建议关注以下方面

整体来看，降准将给实体经济带来积极影响。一旦降准实际落地，将对宏观经济运行、中小企业融资等方面带来支撑，从而对冲经济下行压力。在降低融资成本的同时，对股市带来间接提振作用。今年4月降准后，股市迎来一波反弹，沪指一度涨至3400点上方，两市量能明显扩大，预计本次降准也能提振市场信心，提升市场交投热情。

对股市来说，降准信号的释放，有助于提升市场风险偏好，大盘有望逐步震荡修复。从行业板块来看，降准将利好资金敏感型、大宗商品类、高分红股息蓝筹以及筹资需求强的板块。具体来看，资金敏感型行业包括了银行、地产、券商板块，降准释放的增量资金将扩大这些板块的业务需求。近日，央行正式公布地产16条和拟推出2000亿元“保交楼”无息再贷款，均推动“保交楼”工作加快落实。随着银行间流动性的好转，带动民间借贷等资金信贷的投资回报率回落，而始终能够保持高分红比例的蓝筹股持有价值将会凸显，例如食品饮料、家电、医药等行业龙头企业。目前市场已经经过多轮医保谈判和集采的洗礼，对此已有较充足的预期，预计对市场的负面影响有限。

从近期公布政策来看，医药行业相关政策趋于缓和，叠加行业估值已是近十年的底部。最后，对筹资需求比较强的行业来说，降准意味着企业获取资金能力的增强以及融资成本的降低，因此，降准利好资金链紧张、筹资性现金流大的行业，例如新能源产业、电力设备、TMT行业等。在“双碳”背景下，全球的风电、光伏装机量仍有巨大增长空间，配置储能能够提高新能源电力供应的发电质量，改善弃光弃风的情况，提高电网运行的安全性和稳定性。此外，随着“安全”、“科技自立自强”战略地位进一步提升，信创、网络安全等领域有望成为行业发展的重要主线，信创关注竞争格局好、市场空间大的环节，关注利润拐点。