一、市场回顾

上周A股各指数全部收跌，其中跌幅较小的是中小100，领跌的是上证50。全球重要指数涨少跌多，其中涨幅靠前的是俄罗斯RTS，领跌的是恒生指数。本月以来，A股各指数涨多跌少,其中领涨的是中小板指，跌幅靠前的是科创50。

上周各行业指数涨少跌多，涨幅靠前行业为国防军工、汽车、通信，领跌行业是建筑材料、传媒和商贸零售。

图表1：上周主要指数涨跌幅

海外方面，挪威、英国、土耳其、瑞士等多国央行实施加息，叠加美联储主席偏鹰发言，海外市场对流动性收紧预期升温，多数市场出现震荡调整。

二．大势研判

（一）多国央行宣布加息

当地时间6月22日，土耳其央行货币政策委员会宣布将基准利率上调650个基点至15%，这是土耳其自2021年3月以来首次提高基准利率，业界认为这是土耳其正在转向正统经济政策以应对高通胀的强烈信号。

目前土耳其通货膨胀水平超过40%，去年更一度超过85%，创下24年来最高。传统上对抗通胀的常用方法是加息，但埃尔多安长期反对高利率，甚至表示高利率才是高通胀的原因。2021年9月开始到今年5月，土耳其基准利率一路从19%降至8.5%。值得注意的是，几乎每一次降息，都导致里拉进一步下跌。在过去三年，土耳其里拉对美元贬值67%。

图表2：土耳其汇率走势图

加息消息一经公布，土耳其汇率便上演大崩盘，土耳其里拉兑美元单日暴跌超5%，创下历史最低点，过去5年内里拉兑美元累计跌幅高达80%。

当地时间6月22日，英国央行意外宣布加息50个基点，将利率提升至5%，为2008年以来的最高水平。这是英国央行连续第13次加息，在利率决议公布前，市场倾向于该央行将加息25个基点。

另外，挪威央行22日宣布加息50个基点，将基准利率升至3.75%，瑞士央行当天也宣布加息25个基点，将利率提升至1.75%，为连续第五次加息。

6月21日，美联储主席鲍威尔出席美国众议院金融服务委员会听证，他在会上表示，为了对抗通胀，美联储可能会进一步加息。这无疑给期待美联储结束加息周期的投资者泼了一盆冷水。

鲍威尔表示，如果经济表现符合预期，再加息2次是“一个很好的猜测”。美联储距离实现2%通胀目标还“非常遥远”，虽然正在取得进展，即“通胀正在逐步降温”，但降低通胀的过程将相对漫长，非住房服务领域的通胀对加息的反应没有其他领域那么明显。

在加息方面，美国某种程度刺激了“加息潮”。美欧之间加息并不是同步的，欧洲央行在加息方面好像是一种“补作业”，在不断地进行追赶的过程当中。这某种程度反映出的是美国的激进式加息带给欧洲国家更多的压力，而欧洲被迫来进行应对，来试图减少自己的损失。所以这个时候涉及自主的问题，欧洲某种程度需要以战略自主，来对冲美国优先。

（二）人民币持续贬值

近日人民币对美元、欧元、英镑等外币出现持续贬值，离岸人民币对美元已经跌破7.22，很多人不解，我们整体环境变化不大，人民币为何会出现持续大幅贬值。

目前欧美主流国家在持续加息，而我们是反其道而行之，采取了持续降息的操作。就拿美元来说，美国已经连续十次加息，利率区间维持在5%-5.25%，连续加息使美元收益率提高，有利于美元的走强。

首先人民币的持续降息，会使人民币的收益率降低，从而降低人民币的吸引力，会引发人民币贬值。比如，你存银行100万元，按照4%年利率，一年你就有4万的利息收入，一年后本息合计104万。降息后，如果按照2.5%的年利率，一年有2.5万的利息收入，一年后本息合计102.5万。同样是100万元，降息后就没有降息前值钱了，也就是说人民币贬值了。本币贬值了，即使外币没有贬值，那么在汇率方面也会出现贬值。

其次与俄乌战争有关。中国和俄罗斯80%的贸易使用人民币和卢布结算，我们拿人民币购买俄罗斯的石油、天然气等资源，俄罗斯收到人民币后在香港、伦敦等国际市场上套购美元、欧元和英镑，用来购买所需的关键物资。因为俄罗斯被欧美国家制裁，卢布在国际市场上没人要，啥也买不到，所以人民币就成为俄罗斯获得外汇的重要渠道。

俄罗斯的这一操作，带来的直接影响就是人民币在离岸市场疲软无力，出现对美元、欧元、英镑等外币持续贬值的局面。人民币的持续贬值虽对外贸出口有利，但对于出国留学、人民币的国际信誉等不利。人民币走向国际化后，如若存在币值的大幅贬值，这会给持有人民币的人带来比较大的损失，这带来的直接影响就是持有人民币的人会将人民币兑换为币值稳定的美元、欧元等外汇，进一步加剧人民币的贬值。而且，这还会引发效仿效应，给人民币的国际化造成不利影响。

近期人民币的持续单边贬值不可能一直持续下去，而欧美国家停止加息或开始降息或将成为人民币停止持续贬值的拐点。

技术面分析

A股上周大跌，在端午节收盘后，全球股票市场包含美股、欧股和亚太市场几乎全部下跌。海外市场调整的主要原因一方面跟欧美国家公布的普遍低于预期的PMI数据有关，另一方面跟近期欧洲部分国家超预期加息和美联储官员偏鹰派的表述有关。本周大盘指数预计将在(3120,3200)内运行。

图表3：上证指数K线图

三．下周操作策略

（一）农药行业持续回暖

（1）草甘膦超预期去库。2023年6月23日国内草甘膦工厂周度库存合计5.8万吨，同比增长236.23%，环比下降13.43%，创5月下旬草甘膦库存下降以来的最大降幅。草甘膦国内工厂库存自2022年5月以来持续攀升，2023年5月初达到了最高点8.6万吨。目前草甘膦库存的持续下降反应了行业供需的持续好转：5月草甘膦行业开工率52.52%，环比持续下降。外贸询单在二季度出现增量，上游逐步去库存。

（2）草甘膦价格小幅上调。上周草甘膦市场推涨气氛浓郁，成交重心上调。95%草甘膦原粉市场均价为24785元/吨，环比上涨500元/吨。草甘膦价格自2022年1月以来逐步下调，一方面受能耗双控后原材料价格下降影响，一方面为海外消化高价库存带来的新增需求降低。目前黄磷、甘氨酸等原材料价格已回落至低位，另外海外库存自去年四季度进入去库存阶段以来进展顺利，根据润丰股份6月9日投资者关系活动记录表，农药进口大国巴西的需求已经启动。草甘膦为农药第一大品种，草甘膦价格上调有望带来农药行业整体需求量的持续回暖。

（3）粮价仍在高位，农药价格下降有望刺激需求提升。根据Wind，2023年5月CBOT玉米、CBOT大豆、CBOT小麦的期货结算价分别为583.90、1370.25、625.65美分/蒲式耳，仍处于较高分位。而粮价高位背景下农药价格已回落至正常水平，甚至部分品种价格受扩产影响突破历史低位，对于全球农药的需求量有正向影响。另外厄尔尼诺等极端气候会影响全球粮食产量，进而造成粮价波动。农药作为刚需品种，在粮食安全背景下需求有望得到正向刺激。

草甘膦行业库存去化的超预期体现了农药行业需求的持续提升，农药的刚需特点有望凸显行业抗周期属性。三季度为南美传统采购旺季，看好农药行业景气度的持续好转。

（二）算力需求利好芯片产业链

据报道，台积电技术论坛上海场6月21日举行，会上台积电高层将分享最新产品和技术发展。这次技术论坛将由台积电总裁魏哲家亲自领军，两位资深副总经理张晓强和侯永清也将出席，一行人还将拜访阿里巴巴、壁仞科技等公司。

受新冠疫情影响，这是台积电高层自2020年以来，首度飞往大陆拜访重要客户。会中除了先进制程技术外，半导体成本高涨造成的经营问题，也将是本次论坛关注的焦点。目前大陆业务占台积电整体营收比重约10%至15%。

随着Ai+应用落地，推动了对Ai芯片的强劲需求，如NVIDIAGPU、GoogleTPU及AMDGPU等，科技巨头们都在争抢AI算力芯片的有限供给。根据外资摩根士丹利报告，全球AI市场规模将由今年的2080亿美元，到2030年成长至1.847兆美元，等同规模翻了9倍。

台积电做为先进制程的领军者，持续接到大单，5nm、7nm等先进制程产能利用率提升明显，但是CoWoS封装产能受限，导致订单外溢日月光、矽品与Amkor等。台积电在全力提升产能，但并不顺利。

《华尔街日报》13日报道称，拜登政府打算延长一项出口管制政策的豁免期，这项政策旨在限制美国以及使用美国技术的外国公司向中国出售先进制程芯片和芯片制造设备。在美国政府去年出台芯片禁令后，韩国、中国台湾地区等都无法再向中国大陆出售美国规定的先进制程芯片以及芯片制造设备。在三星和SK海力士强烈反对下，美国对韩国企业实行了为期一年的出口管制方面的豁免，一直到今年10月。台积电也被列入豁免名单。

事实上，美国制裁下，中国的芯片产业链反正在自主可控逻辑下加速发展，国内设备、材料、零部件快速验证导入，中国大陆的优秀企业在逆境中成长壮大。台积电无疑需要中国市场，但同时更需要中国半导体产业链的支持，以保障自身在算力需求大爆发中有足够的生产能力。

在算力芯片支撑下，台积电为代表的头部代工厂稼动率已经在2023年一季度出现触底。需求爆发情况下，代工厂必然持续扩产。台积电的上海之行，有望直接带动台积电设备、材料、零部件方面的大陆供应商。而下游需求的逐渐复苏，有望带来大陆芯片行业链的整体机会。