一．行情回顾

6月创业板、沪深300等小幅上涨，科创板下跌4.63%，沪深两市日均成交额9,579亿元，较上月环比+3.5%，成交额略有回升。上半年A股市场波动较大，涨跌分化，呈现出景气驱动、行业结构明显分化的走势，主要指数中科技龙头领涨，中大盘成长，消费龙头跌幅较多，市场风格特征较为明显。行业涨跌分化较为严重，3个行业上涨25%以上（通信，传媒，计算机），8个行业涨幅在5%-20%之间（机械设备，家用电器，电子，建筑装饰，石油石化，国防军工，公用事业，汽车），4个行业表现不佳，跌幅在10%以上（建筑材料，美容护理，房地产，商贸零售）。

图1：6月份主要指数涨跌幅度

7月下旬将会召开政治局会议，对于会议重点关注和支持的方向会有机会。外部因素方面，此前市场低估了美国经济的韧性以及美联储加息的幅度，6月议息会议后美联储给的指引是年内再加息两次。7月份加息之后，美联储的加息终将接近尾声，近期美元指数和美债收率已经停止上涨，一旦美联储结束加息，美元指数和美债利率将进一步走弱，有助于外资进一步加速流回流A股。总的来看，此前市场的调整消化了对于国内经济的悲观预期以及对于美联储超预期加息，当前经济数据开始企稳，美联储终于加息接近尾声。

政策方面，加强“逆周期调节”已有定调，一批稳增长政策已在路上，预计7月底政治局会议前，市场会来回交易政策预期。业绩方面，半年报披露期开启，虽然弱复苏和去库存背景下，市场对业绩预期已有下修，但当业绩落地后“弱现实”的影响对分子端的压制仍需警惕。

海外市场：6月美联储宣布维持将联邦基金利率目标区间在5.00%至5.25%不变，为美联储自2022年3月进入本轮加息周期以来首次暂停加息，但在议息会议后发布的预测中提及到今年年底再加息两次的前景。在国会听证会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储未来可能会有更多加息。同时将关注货币政策的后续影响。他重申美国通胀已经降温，但压力仍然很高，美联储致力于将通胀率降至2%。

二．大势研判

6月PMI数据出现了边际改善，同时价格指数环比上升，指向6月PPI降幅或将收窄，后续PPI有望见底。整体高频数据的环比改善显示经济有一定的企稳迹象。央行二季度例会中明确提出要加大宏观政策调控力度和货币政策逆周期调节的力度，后续稳增长政策有望加码。在海外流动性收紧的背景下，人民币汇率贬值以及外资流出A股市场的压力仍然较大；另一方面，国内经济数据出现环比改善，稳增长政策的预期仍然较强，但是由于本轮周期中，供给侧和需求侧都缺乏上行的动力，而作为关键需求的地产投资也面临大幅下滑的风险，因此盈利可能会呈现弱复苏的态势。

（一）国内经济恢复更多依赖内需

7月初中国银行研究院发布《中国经济金融展望报告（2023年第3季度）》，预计下半年全球经济增速放缓压力增大，中国出口增长面临压力。报告指出，国内经济恢复仍将更多依赖内需。在促消费政策、服务消费加快释放的带动下，消费有望保持温和修复，基建投资将继续较快增长，高技术产业投资对制造业投资增长带来结构性支撑。房地产市场逐步探底修复，房地产开发投资降幅缓慢收窄。预计三季度GDP增长4.9%左右，全年增长5.4%左右。

金融方面，报告预计人民银行将灵活使用公开市场操作、各类借贷便利工具确保流动性合理充裕，维持稳健略宽的流动性环境。消费有望延续复苏态势，基建和制造业投资领先整体增速

图2：中国经济内生增长动能

上述展望报告从消费、投资和出口三方面分析下半年经济形势，预计随着经济持续修复以及宏观政策进一步发力，消费有望延续复苏态势。但考虑到疫情“疤痕效应”依然存在，居民消费能力和消费意愿的回升仍需时间。预计消费修复的节奏将会是温和的、渐近的。

投资将保持平稳增长，基建和制造业投资领先整体增速。基建投资仍是当前恢复经济和扩大内需的重要抓手。《2023年一季度中国货币政策执行报告》提出持续发挥政策性开发性金融工具的作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，这有望成为下半年基建投资的增量资金补充。

国际市场需求或将进一步放缓，出口增长面临较大压力。一是欧、美终端需求不振。欧、美加息进程尚未结束，对国际需求的抑制作用仍将持续。美国超额储蓄或将于三季度末耗尽，居民消费恐将放缓。此外，美国“友岸化”“近岸化”贸易或将使中国对美国出口降低。

二是东盟国家对中国出口支撑作用恐将减弱。东盟主要从中国进口中间品、加工成终端品后再出口至欧美市场，当前已超越美国成为中国第一大出口贸易伙伴。受国际需求不振影响，东盟出口持续负增长，这已对“中国-东盟”贸易链条产生负面影响。

据悉，4、5月中国对东盟出口单月增速分别为4.5%、-15.5%，处于历史低位。短期内国际需求未见明显提振信号，“中国-东盟”贸易恐将持续走弱。人民币汇率将逐渐企稳，具备稳中走强的基础。虽然近期人民币汇率双向波动幅度加大，但在6月美联储议息会议释放明确信号后，美元指数走强较难持续，中美利差倒挂现象将有所改善。

（二）加息或导致企业违约率上升

美联储计划继续加息以抑制通胀，这意味着未来几个月企业违约率可能会上升。5月份企业违约率上升，这表明美国企业正在努力应对利率上升导致债务再融资成本上升以及经济前景不确定的问题。

穆迪投资者服务公司的数据显示，今年迄今为止，美国已发生41起违约事件，加拿大有1起违约事件，是全球所有地区中违约数量最多的，并且是2022年同期的两倍多。

上周早些时候，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，预计今年将加息更多，尽管加息速度较慢，直到在降低通胀方面取得更多进展。银行家和分析师表示，高利率是造成困境的最大罪魁祸首。需要更多流动性的公司或已经背负巨额债务需要再融资的公司都面临着高昂的新债务成本。

组和咨询公司M3Partners的创始合伙人梅吉表示：“现在资本更加昂贵，在过去15年里，您在任何时候都可以合理地获得平均4%至6%的债务融资，而现在债务成本已上升至9%至13%。”

梅吉补充说，自第四季度以来，他的公司在众多行业中一直特别忙碌。虽然陷入困境的公司最近受到了影响，但他预计财务稳定性较高的公司将因高利率而出现再融资问题。

根据标普全球市场情报的数据，截至6月22日，共有324起破产申请，与2022年的374起破产申请总数相差不远。截至今年4月，共有超过230起破产申请，这是自2010年以来该时期的最高比率。

技术研判

二季度宏观经济复苏弱于市场预期，市场对政策发力期待有所强化，尤其是地产政策方面，因此重点关注7月底中央政治局会议定调。7月美联储大概率加息25BP，重点关注9月再度加息的可能性。预期7月份上证指数区间为（3210，3290）。

上证指数

创业板指数

三．重点关注方向

（一）磷酸锰铁锂

关注理由：

据报道，特斯拉国产Model 3改款车型将对电池包进行升级。基础款后轮驱动版的电量将从60kWh升级为66kWh，采用宁德时代的M3P新型磷酸铁锂电池，改款车有望三季度推出。

本次电池包不仅供改款Model 3使用，还会是平台方案，为此后的Model Y改款车型采用。特斯拉Q2国内销量预计约15万辆，粗算算若后续都改款使用新型铁锂电池，年需求量有望40Gwh以上。

今年3月，宁德时代董事长曾毓群在公司年度业绩说明会上表示，宁德时代新一代M3P电池预计将于今年量产交付。今年2月份特斯拉上海工厂停工改造部分Model 3产线。

特斯拉国产Model 3改款车型电池升级的消息引起了市场的广泛关注。特斯拉中国在中国市场的销售表现非常出色，营业收入持续增长。特斯拉选择采用宁德时代的M3P新型磷酸铁锂电池，进一步彰显了特斯拉在电动汽车领域的技术实力和创新能力。特斯拉国产Model 3改款车型电池升级的举措将进一步推动电动汽车市场的发展。

特斯拉国产Model 3改款车型电池升级不仅将提升车辆的续航里程，也将进一步推动电动汽车市场的发展。随着电动汽车的普及和用户需求的增长，电池技术的不断进步和升级是关键。特斯拉作为全球领先的电动汽车制造商，其技术创新和产品升级将引领整个行业的发展方向。

磷酸锰铁锂作为磷酸铁锂的升级产品，具备双电压平台，能量密度比铁锂提高15%左右，属于电池材料体系的升级。

（二）机器人调整后的机会

关注理由：

人形催化剂将至，调整系正常资金面调整，继续看好核心供应链标的。人形机器人往后面两个月展望有世界人工智能大会（7月）+傅利叶机器人发布（7月）+特斯拉AI DAY (8-9月）三重催化剂，人形+MR为AI在硬件上的最主要延伸，未来可想象空间极大，并且产业链积极推进中。

当前位置行情与前期会产生一定变化，市场对于空间的考量+供应链确定性要求会明显提升，需要市场提升辨别度，短期调整逐步创造上车机会。

零部件方面从5个方面来进行选股：

1）电机：特斯拉bot选择力矩电机的核心原因系其相对于伺服电机及步进电机而言可以在中低速运动中就可以提供更高扭矩，特别适用于人形机器人的低速+高力矩要求，难度较大，海外最好的目前是科尔摩根；球形电机目前尚未非常成熟，未来可能会用于特斯拉机器人的肩部及腕部等关节，国内厂商主要麦格米特；

2）减速器：谐波减速器的优越性在于结构简单、传动比高、精密度高，在旋转关节中，我们估计谐波相对难以替代，但谐波同样需要提升其在耐久性等方面的能力，所以不排除减速器仍有一定改型空间；在直线关节中，未来不排除使用行星减速器，但这对于谐波没有替代关系；

3）传感器：力矩传感是人形机器人必须使用的关节零部件，形成电机-减速机-传感器的关节总成设计，力矩核心为感力模块，当前是提升机器人安全性的关键零部件，难以被电机本身的电流测量所替代，海外ATI为该领域龙头；

4）上肢传动方式：滚珠丝杠是机械传动方式的一种，其主要将滚珠往复运动转化为丝杠直线运动，相较于一般的皮带、链条等传动方式摩擦小、维护成本低；

5）下肢传动方式：大腿+小腿所要用到的行星滚柱丝杠，目前单台机器人使用数量为8个，性能显著优于滚珠丝杠，尤其是耐外力冲击+寿命等方面的性能；下肢还有可能采用连杆结构+电机+行星减速器+滚子轴承，主要原因是使用广泛、加工难度低等优势。