一．行情回顾 

10 月整体 A 股市场下跌，小盘指数优于大盘指数。10 月沪深 300 指数收益率为-3.17%，中证 500 收益率-1.80%，中证 1000 收益率-2.86%，创业板收益率-1.78%。

图 1：10月份主要指数涨跌幅度

资料来源：Wind、国海证券、公共信息

10 月大部分板块收益下跌，中信一级行业中收益排名前 5 的行业有电子、汽车、医药、农林牧渔、钢铁，中信一级行业中收益排名后 5 的行业有消费者服务、通信、房地产、建材、电力设备及新能源。

二．大势研判

（一）中国经济稳定发展

初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一、二、三季度分别同比增长4.5%、6.3%、4.9%。

10月18日，国家统计局公布了上述2023年中国经济三季报。国家统计局副局长盛来运在数据发布当天的新闻发布会上表示，从前三季度数据运行情况来看，国民经济顶住了来自国外的风险挑战和国内多重因素交织叠加带来的下行压力，总体上持续恢复向好。尤其是从三季度的情况来看，经济恢复向好总体回升的态势更趋明显，多个领域、多项指标都出现了一些积极变化。

国家统计局公布的数据显示，前三季度，中国国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，其中第三季度同比增长4.9%，环比增长1.3%。数据发布后，美国摩根大通集团、花旗银行集团和瑞士银行业巨头瑞银集团等多家国际金融机构看好中国经济发展前景，纷纷上调对中国2023年经济增长的预期。

摩根大通将2023年中国GDP增长预期从之前的5%上调至5.2%。摩根大通表示，中国8月和9月经济数据好于预期，“这令人鼓舞”。该机构预计，未来几个月中国经济恢复势头将持续。

展望2023年全年经济增长走势，2023年政府工作报告提出预期2023年GDP同比增长5%左右。10月8日，中国银行研究院发布的《2023年四季度经济金融展望报告》预计，中国全年GDP增长率将达到5.2%左右，这将是一个相对稳健的增长率，尤其在当前全球经济不确定性高涨的背景下。

盛来运在答记者问时表示，前三季度，国内生产总值同比增长5.2%，这为完成全年5%左右的预期目标打下了一个非常好的基础。初步测算，如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。从这个角度来讲，我们对完成全年预期目标是非常有信心的。

（二）社保基金高调宣布入市

10月26日-27日，社保基金会在成都组织召开2023年境内投资管理人座谈会。与会管理人负责同志和投资经理代表围绕如何进一步做好社保基金和养老基金投资管理工作进行了深入交流。当前，我国权益资产的估值已经处在历史底部区域，A股进入了长期配置价值的窗口期，要强化逆周期投资思维，主动应对风险挑战，积极把握资本市场长期投资机会，努力争取获得超额收益。

图2:社保基金入市

今年前三季度，近六成社保基金持仓股业绩实现增长。截至10月28日，A股中，社保基金作为股东现身472股，合计持股496.18亿股，持仓市值超3210亿元。今年前三季度，近六成社保基金持仓股业绩实现增长。坚朗五金、益民集团、学大教育、莱斯信息归母净利润同比增幅超10倍。坚朗五金业绩增幅居首，前三季度实现归母净利润1.44亿元，同比增长3186.86%。

从持仓市值来看，医药生物、有色金属、基础化工、电力设备行业社保基金持仓市值均超百亿元，上述重点配置的六大板块，社保基金总持仓市值742.56亿元。三季度末，社保基金持仓市值超10亿元的个股36只，总市值2185.03亿元。其中，社保基金理事会直接投资的农业银行、工商银行、交通银行、方正证券、国信证券5只股票持仓市值居前。方正证券于2022年完成重整，社保基金理事会受让约10.9亿股，至今仍为公司第三大流通股东。

从行业来看，社保基金重点配置医药生物、机械设备、电子、基础化工、计算机、电力设备行业，持仓上市公司均超过30家。

从连续持仓角度来看，社保基金特别青睐18只个股，除了社保基金理事会直接持有的农业银行、工商银行、交通银行、国信证券外，广和通、美亚光电、长海股份、艾德生物、佛燃能源、智飞生物、春风动力、李子园等14只个股已连续10个季度被持有且未被减持。

尽管2022年社保基金投资收益出现浮亏，投资收益率为-5.07%，但中泰证券首席经济学家李迅雷分析认为，资本市场出现的短期波动不会动摇社保基金长期投资和价值投资的理念。

据社保基金理事长刘伟介绍，社保基金成立23年来，累计投资收益约1.66万亿元，年均收益率7.66%，基本养老保险基金受托管理6年来，累计投资收益2670亿元，年均投资收益率5.44%。经过多年探索实践，社保基金已形成直接投资和委托投资相结合的投资方式。在投资运营中形成包括战略资产配置计划、战术资产配置计划和资产再平衡在内的较为完善的资产配置体系。对于社保基金未来的投资理念，刘伟表示，价格回归价值的规律不会改变，社保基金坚持的价值投资理念不会动摇。

（三）上市公司掀起回购潮

10月26日晚间就有近30家公司发布回购计划。在这波回购潮的推动，以及四季度增加发行1万亿元国债的利好刺激下，上证指数10月27日重上3000点整数关，收盘3017.78点。相关专家在接受中国经济时报采访时表示，积极回购彰显上市公司实控人或管理层对公司未来发展的信心，对改善市场预期非常重要。

截至10月27日，今年以来共有超过430家上市公司披露回购方案。其中，10月份宣布实施回购的公司数量较上月明显增多。复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受中国经济时报采访时称，回购是维护公司投资价值、完善公司治理结构及丰富投资者回报机制的重要手段，是成熟市场上的常见做法。与发行融资获取资金相比，回购与分红称得上是上市公司对证券市场的资金“反哺”。

王尧基分析认为，回购的力度在近期加大，与A股破位下跌特别是沪指跌破3000点有关，体现出上市公司的责任担当。本轮回购潮的一个特点是，产业龙头公司领衔，大手笔回购频现。例如，10月26日晚间发布公告的宁德时代与格力电器分别由公司董事长提议回购20亿元至30亿元、15亿元至30亿元公司股份。这是上市公司对市场“真金白银”的“输血”，有助于发出维稳的积极信号，对扭转悲观情绪很有帮助。上市公司对自己的发展战略、经营状况、盈利能力最知根知底，密集回购股票，一方面彰显公司管理层的信心，传递公司“长期趋势向好、短期估值较低”的积极信号；另一方面有利于活跃公司股票和二级市场，有利于公司市值管理和长期价值的实现。

注销式回购在本轮回购潮中频频亮相。中顺洁柔、丽珠集团、掌趣科技、中科星网等公司表示，回购股份将用于注销减少注册资本。王尧基称，注销式回购将减少公司总股本，减少流通股数量，无形中增厚股东的每股收益，提升股票的内在价值。

在本轮回购潮的背景下，上证指数顶住了隔夜美股大跌的冲击，27日收复3000点整数关。李建杰表示，A股重上3000点有助于市场情绪拐点的确立。这表明经历前期一系列利好的推出，上市公司密集增持与回购、“国家队”买入、IPO阶段性收紧、分红制度优化等，其积极效应正由量变逐渐走向质变，推动市场情绪拐点的到来。市场情绪拐点到来，叠加经济复苏预期和政策进一步呵护向好，四季度反弹行情可以期待。

（四）中美关系缓和

美国加利福尼亚州州长纽森10月29日结束为期一周的访华行程。自今年六月以来，包括美国国务卿布林肯、财长耶伦等多位美政府高级别官员先后访华。

加州是美国人口、政治、经济、文化大州，一直是美国对华合作的重要门户。一周时间，美国加利福尼亚州州长纽森行程遍及中国香港以及内地经济实力最强的北京、上海、广东、江苏等地。作为四年来首位访问中国的美国州长，纽森此行时间长、地点多、行程密集，被视为“夯实基础、开辟未来”的破冰之旅。

中国外交部长王毅于10月26日至28日访问美国。这是今年6月以来，继美国国务卿布林肯、财长耶伦、总统气候问题特使克里、商务部长雷蒙多、参议院多数党领袖舒默、加州州长纽森先后访华后，中国高层官员首次专程访美。

伴随中美密集高层接触，两国关系近期出现一些止跌企稳的积极迹象。中美经济工作组、金融工作组先后于10月24日、25日举行第一次会议。此外，中美宣布双方将于近日分别举行中美海洋事务磋商、中美军控和防扩散磋商、中美外交政策磋商、中美残疾人事务协调会。另据中国民航局28日最新消息，2023/2024冬春航季，中美直飞再增班，每周客运航班量有望达到70班。不论是高层还是民间，政府还是议会，中央还是地方，中美交流正在得到全面恢复。

中美合则两利、斗则俱伤。合作是唯一正确方向。其实在美国广大的基层、广大的民间、广大的地方，也有很多希望中美能够相向而行，中美能够真正通过相互尊重、和平共处、合作共赢的这样一个原则，能够受惠于双方、受惠于地方的这样一种积极的意愿和声音。中美两国的合作是有利于中美两国的国家和人民利益，中美两国人民从两国关系的稳定当中获益。

技术研判

当前经济呈现向好的态势，工业企业盈利持续改善，财政政策力度加大，支出速度加快，中央增发一万亿特别国债。资本市场 IPO 融资明显下降，中央汇金公司多次买入ETF 基金，多家上市公司回购股份。在市场处再度处于低位时，推动市场企稳的积极因素越来越多，市场有望逐步转暖，预期10月份上证指数区间为（2975，3100）。

上证指数

创业板指数

三．重点关注方向

（一）3D打印技术产业化

关注理由：

在当今的消费电子产品市场中，苹果、荣耀、小米等知名厂商正在加速导入钛合金材料，引领了消费电子使用钛合金的潮流。继苹果的iPhone 14系列、荣耀的Magic Vs2 3D打印钛金铰链后，10月26日小米也正式发布了14 Pro钛金属特别版。

传统的钢材虽然坚固但质量重，铝合金虽然质量轻但强度和韧性较差。而钛合金具有质量轻、强度高、韧性好的特点，能够承受一定的外部冲击力，因此能够满足消费电子产品对轻薄、耐摔、耐磨的需求。

这种钛合金材料的导入，无疑对机械加工环节产生了重大影响。一方面，钛合金的加工难度大，加工耗材增加，加工工艺也需要进行变革；另一方面，随着钛合金在3C产品中的应用从高端机型向中低端机型拓展，越来越多的3C厂商有望采用钛合金，市场空间有望持续增加。

虽钛合金材料优势明显，但是加工难度大、良率低，从而造成成本过高，因此一直没在手机市场广泛应用。此次荣耀MagicV2手机铰链结构件采用3D金属打印工艺，有望实现量产、且良率更高的供应链，催生3D打印在消费电子领域空间打开。

未来市场需求方面，预计自2023年起，苹果、荣耀、三星、华为等领先品牌都将纷纷开始导入钛合金材料。这一趋势预示着未来钛合金材料将进一步渗透到各种3C消费电子品牌和产品类型中，为该行业带来巨大的成长空间。

在关注这个趋势时，我们需要重点关注两个方面：一是钛合金加工耗材及设备的增加，这将为相关厂商提供更多的商机；二是钛合金加工工艺的变革，这将影响到产品的质量和生产效率。此外，钛合金材料的加工环节，包括成形和研磨抛光，具有更高的价值，而3D打印技术正在逐渐实现产业化。这意味着后道的研磨抛光环节的价值也有望显著提高。可以测算，未来3C手机钛合金加工市场有着百亿级的市场潜力，这将为整个行业带来巨大机会。

（二）半导体行业

关注理由：

11月1日据业内人士透露，目前已听到存储原厂放话，明年存储报价将逐季调涨。此举也提醒下游客户加紧备货，以免采购成本愈来愈高。本轮半导体周期自2022年二季度至今，已经下行了六个季度。如今，越来越多的信号预示，半导体行业周期黎明将至。

图3：

A股上市公司刚刚结束三季报披露。媒体根据Wind数据梳理，今年前三季度，半导体行业147家公司营业收入增速平均值为2.88%、中位数-1.64%，而今年中报分别为-1.15%、-9.66%。归母净利润增速平均值-131.11%、-46.18%，今年中报分别为-114.52%、-46.96%。有分析指出，周期下行期间，营收降幅收窄意味着下游需求回升，净利润持平体现出产品降价已至尾声。WSTS预测2023年将为周期谷底，2024年起将迎来半导体周期复苏。

随着产业链业绩触底回升，半导体板块将迎来一轮全新的投资机会。结合当前的国际局势及产业趋势来看，以IGBT为代表的中国功率半导体产业或迎来“黄金时期”。

受益于新能源汽车、工业控制、AI大模型等领域的需求大幅增长，IGBT已成为目前发展最快的功率半导体器件之一，是近年来国家重点发展的半导体细分产业之一。

半导体领域国际权威研究机构Yole则预计到2028年，全球功率器件市场将增长至333亿美元，中国厂商将在电动汽车产业的优势下迅猛发展。根据研究机构测算，受益于新能源汽车和新能源发电的需求大幅增加，中国IGBT市场规模将持续增长。预计到2026年，中国IGBT市场规模将有望达到685.78亿人民币，年复合增长率达21.48%。在各下游市场中，新能源汽车市场依然是增速最快的部分，其市场规模2022-2026年复合增速高达32.84%。从价值量来看，IGBT及IGBT模块在新能源汽车成本结构中，占驱动系统的比重已达50%，占全车成本的比重也高达8-10%，是新能源汽车中成本最高的单一元器件。新能源发电IGBT市场也将获得21.34%的行业增速，成为第二大市场规模增速较高的领域；此外轨道交通、工控、变频白电也都是行业发展不可或缺的重要助力。

总体来看，半导体行业正迎来周期性的布局机会，受益于新能源产业链本土化与行业缺货，国内功率半导体公司得以快速进入新能源汽车、光伏和充电桩等为代表的增量市场且份额提升较快，在工控应用、功能性功率模块等可靠性要求高的存量市场尚有较大国产替代空间。随着产业渗透加速，国产化进入深水区，我该阶段有较高技术门槛、强客户粘性、全球化布局打开竞争空间的公司有望脱颖而出。