一．行情回顾 

从市场表现来看，5月份市场整体调整显著，市场价值股指数回调明显。

截止5月31日，上证指数月下跌3.57%、深证成指下跌4.8%、创业板指下跌5.65%，北证50逆市上涨2.87%。个股板块跌多涨少，仅公用事业、电子、通信、环保和计算机板块上涨，商贸零售、农林牧渔、建筑装饰、建筑材料、有色金属等板块跌幅居前。

图 1：5 月份各大指数表现

受当前经济内生动力不强、需求不足、信心仍待提升等因素影响，4月主要经济指标低于市场预期，与一季度经济超预期表现形成反差。4月工业增加值同比增长5.6%，低于Wind一致预期（9.7%），工业经济仍面临市场需求不足、部分地区和行业下行压力较大等困难。一季度经济超预期表现更多的是由疫情防控快速过峰，产需两端快速修复带来的恢复性增长。随着快速释放的产需两端逐步收敛，4月经济恢复节奏边际减弱。

经济内生动力不强、需求不足、信心仍待提升等因素或是导致经济呈现弱复苏的主要症结。不过随着后续增量稳增长政策出台，以促进市场主体信心回暖，夯实经济恢复基础。2023年经济增速实现5%以上仍可期。

海外市场：美国6月加息预期升温。美国债务上限谈判已达成“最终协议”，虽后续落地仍有变数，但违约风险已然下降。银行危机并未再起波澜，信贷紧缩的影响尚不明显。在此背景下，美联储加息决策进一步聚焦于经济表现。美国一季度GDP环比终值上修至1.3%，最新GDPNow模型预测二季度GDP环比增长2%左右，高于此前市场预期的0%左右。美国4月失业率低至3.4%、P核心PCE高于预期。美联储多数官员对6月加息持开放态度。截至5月27日，CME6月加息概率由一周前的17%上升至64%。2、海外市场重回“紧缩交易”。10年美债利率和美元指数强力反弹，基本收复3月银行危机以来跌幅。

二．大势研判

最近的经济下行，有很多原因是季节性或周期性的。近期市场持续走弱，经济数据、商品、汇率、利率均显示经济再次走弱，部分投资者担心长期经济前景，担心后续很难找到经济恢复的动力。但我们认为，4月的经济数据不及预期的原因，不需要上升到宏大的叙事，背后主要有三个短期原因：（1）疫后第一个季度的补偿需求放缓，（2）季节性Q1数据超预期，Q2数据大多不及预期，（3）全球库存周期下降时间可能还不够。4-6月经济数据低预期是几乎每年都会出现的季节性现象，今年由于疫情的影响，这一季节性会更为明显。

（一）国企主要效益指标保持增长

财政部最新数据显示，今年1—4月，全国国有及国有控股企业经济运行态势良好。从营业总收入来看，1—4月，国有企业营业总收入262281.9亿元，同比增长7.1%。从利润总额来看，国有企业利润总额14388.1亿元，同比增长15.1%。

国家统计局5月27日发布数据显示，4月份，国内工业生产继续恢复，全国规模以上工业企业营业收入同比增长3.7%，增速较3月份加快3.1个百分点，工业生产继续保持恢复态势。企业营收增长加快，工业企业利润降幅继续收窄。

图2：国企前四月运行良好

5月8日，工信部等五部门联合发文，对2023年7月1日前生产、RDE试验报告结果为“仅监测”的车型予以半年销售过渡期，这一政策的落地有效缓解了厂商的非RDE车型清库压力，有效避免短期内市场价格剧烈波动，车市季节性走势趋于平缓。国务院常务会议通过新能源汽车下乡实施意见，推进充电基础设施建设，支持农村地区购买与使用新能源汽车。

图3:乘用车周度走势推算

据乘联会初步推算，5月狭义乘用车零售市场在173万辆左右，环比增长6.6%，同比增长27.7%，其中新能源零售58万辆左右，环比增长10.5%，同比增长60.9%，渗透率约33.5%。国有企业盈利改善，可能带动下游企业经营改善，有利于稳定经济增长；汽车消费作为最大宗消费，企稳回升有利于稳定整体消费。

（二）美国通胀重新抬头

5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4%，高于预期值4.3%，高于前值4.2%；环比增长0.4%，超出预期值和前值0.3%、0.1%。追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

数据表明，尽管信贷紧缩有损害经济的风险，但是物价压力仍然处于高位，且家庭需求强劲可能会使价格压力继续升高，这给美联储官员带来挑战，他们正在讨论是否暂停加息行动，并评估收紧政策对银行体系和经济的更广泛影响。

数据公布后，美元指数短线走高15点，现报103.98。美国2年、5年期国债收益率触及一周高点。标普500指数期货和纳斯达克100指数期货涨幅收窄。

通胀高烧不退加息预期上升。服务业通胀持续，部分原因是这些行业的强劲工资增长，在可预见的未来，物价增长有可能保持在美联储2%的目标之上。美联储官员最近的发言表明，官员们在6月份的投票方式上存在分歧，他们一致认为通货膨胀仍然过高，并认识到信贷压力和债务上限戏剧带来的风险。

美联储理事沃勒表示，官员们在6月会议上是再次加息还是暂时跳过将取决于未来几周的关键数据，现在宣布紧缩周期已经结束还为时过早。虽然高利率环境在美国房地产市场已经产生影响，但美国制造业回归计划让美国就业市场强劲，个人消费支出回升，通胀可能继续维持较高水平。

（三）流动性保持宽裕

5月资金面整体保持平稳，MLF和LPR政策利率均维持不变。月初和月中的市场利率在政策利率下方波动，月末小幅提升，流动性合理充裕。如果后续经济恢复不及预期，LPR仍有一定的下调空间，尤其是5年期LPR下调概率较大。

受美元持续走强、国内经济数据不及预期等影响，美元兑人民币汇率年内首次“破7”。对此，央行和外汇局表示将加强监督管理和监测分析，遏制投机炒作。考虑到当前中国仍处于经济恢复阶段，以及美联储加息近尾声，预计人民币贬值空间有限。

从2023年6月份情况来看，美联储加息进入尾声，中国央行保持“以我为主”，着力稳汇率和稳增长，美联储加息举措对中国市场资金面的影响将明显减弱。我们预计后续的货币政策在总体有力的基础上，精准结构性宽松趋势将延续，不排除后续继续降准，6月份资金面将维持合理充裕。

综合分析，6月仍需防御为主，其核心逻辑一方面在于国内政策保持定力以及需求集中释放后迎来“均值回归”，另一方面在于几个风险因素：城投债、二次疫情、美国债务上限、俄乌冲突尚未完全释放。

技术研判

A股处于底部区间，宏观流动性充裕提供支撑。5月以来A股市场赚钱效应缺乏，本月A股市场一度快速下探更使得增量资金入市缺乏动力，但从估值和股债比价来看，当前A股大概率已处于底部区间。估值方面，A股主要指数市盈率位于历史中位数下方，其中沪深300、中证1000和创业板指的市盈率分别位于历史36%、30%和4%的分位数水平。宏观流动性方面，我们认为货币政策不具备大幅收紧的基础，充裕的宏观流动性有望对权益市场估值形成支撑。预期5月份上证指数区间为（3150，3365）。

上证指数

创业板指数

三．重点关注方向

（一）工业互联网

关注理由：

工业互联网平台的本质是通过工业互联网网络采集海量工业数据，并提供数据存储、管理、呈现、分析、建模及应用开发环境，汇聚制造业企业及第三方开发者，开发出覆盖产品全生命周期的工业APP应用，主要包括4大功能：多源异构数据采集、海量数据处理、行业机理模型沉淀及工业应用软件开发。

传统工业IT架构下数据碎片化、信息孤岛化，无法灵活快速响应新需求。工业互联网平台采用云化、平台化架构，可有效解决传统工业IT架构痛点。处于从概念普及走向落地深耕的快速发展阶段，21年普及率约为17.50%，根据工信部《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》，2025年普及率达到45%。

（1）市场空间：2021年规模以上工业企业44.15万家，假设平均每家单位工业互联网平台建设费用500万元，若未来市场渗透率达到45%，则对应市场空间有望接近万亿元；

（2）市场规模：2022年国内市场规模601.3亿元，同比增长约38.9%；

（3）竞争格局：行业参与者众多，但尚未构成直接竞争，厂商主要源于传统大型工业企业、系统解决方案厂商、管理软件企业、互联网巨头、电信运营商及初创企业六类，市场份额分散。

工业互联网平台汇聚算力、算法、数据和应用，是工业AI的优良入口，我们认为工业互联网平台是打开工业大数据与工业AI的钥匙。

（二）电网投资保持高速增长

关注理由：

根据能源局数据，4月，电网工程累计投资完成额达到984亿元，同比+10.2%，单4月电网投资316亿，单月同比+16.2%，电网投资从3月起有加速之势，2月/3月/4月，累计投资同比增速分别为1.9%/7.6%/10.2%，3月/4月单月同比分别+13.3%/+16.2%。

根据以往电网的投资节奏，前4月投资占全年投资比例在17-18%之间（除2020年受疫情影响外），我们预计2023年全年电网投资总额有望超5400亿，同比+8%，预计国网在年中有望上调全年电网投资额，结构上将向能源互联网和特高压倾斜。

随着新电系统建设深化，源侧风光装机快速增长，网侧智能变、配电建设加速，荷侧电力需求结构逐渐多样化、分布式发电接入，串连各环节不再是简单的电力单向传输。能源互联、电网智能化将大、小电网和微电网在电力流和信息流上实现耦合。体现在各个环节的具象表现为，发电侧风光等波动电源的出力预测，输配电侧的调度系统、智能配电网以及增量配网建设，用电侧虚拟电厂需求负荷管理等。

整体投资额上，根据此前《国家电网智能化规划总报告》，我国16-20年智能化投资占电网投资比例要到12.5%左右，随着前述电网各环节对智能化需求的加速，简单线性外推，十四五期间智能配电网投资占比在15%左右，对应国、南网3万亿的总盘子，电网智能化投资将达到4500亿元左右。

特高压22年不管核准和开工都严重滞后，23年国网辛保安董事长提出“4个加快”加快核准一批，加快建设一批，加快开工一批，加快完工投运一批，特高压建设加速。今年以来特高压核准和开工明显有提速的迹象。原本，陕北-安徽线路预计今年内完成前期准备工作，但从环评公示的时间点来看，核准工作有望加速。“十四五”规划的9条直流项目非常大的概率会在23、24年集中核准，根据特高压的建设节奏，相关公司预计将在23、24集中确认收入。

重点关注能源互联网和特高压、电网消纳三条主线机会，标的选择可能会分化，重点关注低估值涨幅低的标的。