2022年九月份月度投顾报告

金九银十或可期待

一．八月行情回顾 

A 股市场：继续保持流动性宽裕

7月份经过调整后，8月A股依然缺乏上行动力，全月市场呈现窄幅震荡走势，低迷的PMI数据下A股继续走弱，其后在出口保持韧性及通胀数据低于预期下，市场小幅反弹。7月供需两端经济数据均不及预期。金融数据总量及结构表现较差，经济修复势头转弱。A股交易热度仍待修复，板块效用较差。

在本月中旬央行降息 10bp，并差异化调整 LPR 利率，其中将 5 年期 LPR 利率调降 15bp，引导中长期贷款利率下行意图明确，防止需求进一步滑坡对经济的负面影响扩大，预计央行仍将着力推动“宽货币”走向“宽信用”，在经济恢复基础稳固之前，流动性合理充裕局面不改。

外围市场：美联储将加强抗通胀力度

美联储议息会议纪要显示，联储官员首次承认有“过度加息”的风险，表示担忧经济陷入衰退，同时重申高企的通胀仍然令人不安。表示将根据经济数据判断在某个时候放缓加息的可能性。市场预计下次加息幅度将调整为50bp。投资者情绪修复，出现较为明显的反弹。

然而在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表“鹰派”讲话，称将继续采取措施“强力”抗击通胀，鲍威尔警告称，将美国的通胀率降至2%仍然是美联储的重点目标，从而加重了投资者对高利率政策的担忧，海外流动性的收紧仍未有边际改善的迹象。周五美股大跌，道指跌3.03%，纳指跌3.94%。

二. 九月大势研判

8 月国内供需数据较 7 月均有所改善，但经济整体仍处于偏弱状态。相比 7 月经济数据，8 月呈弱修复态势，供需两端均有所改善。

（一）房地产市场开始恢复

7 月“停贷风波”余威仍在，但是在监管机构、地方政府和房企等各方“保交付”、“稳预期”的努力下，已有多个涉事楼盘项目复工，房市情绪有所恢复。8 月前三周，30 大中城市商品房成交面积同比下降 17.9%，与 7 月相比同比降幅收窄。与此同时，8 月乘用车厂家零售同比增速继续上升，前三周国内乘用车零售同比增长 39.96%，较 7 月销售增速（15.08%）提高近 25 个百分点。

图 1：8 月前三周 30 大中城市商品成交面积同比增速小幅回升

资料来源：wind

（二）政策性降息

7 至 8 月国内经济的主要拖累项仍是地产，7 月房屋新开工水平创本轮新低，商品房销售降幅再度扩大，8 月由于淡季因素房地产市场亦表现平平，但 9 月这一关键弱项或有望迎来改善。8 月降息落地后，5 年期 LPR 的调降进一步降低了购房成本，根据央行二季度公布的个人住房贷款利率推测，本次调降后三季度国内个人住房贷款利率水平将低于 2016 年低点，与 2009 年水平接近。

图 2：本次 LPR 调降后三季度国内个人住房贷款利率水平

资料来源：wind

（三）市场情绪有所提振

本月市场情绪波动不大，截至8月23日，下旬受市场下跌影响，A股主要指数平均换手率走低。在不及预期的经济、金融数据利空下，市场信心仍不足。体现为对疫情多点散发、经济修复的困境及企业经营的担忧。但多措并举稳增长的政策决心不变，月中央行调降MLF利率以及不同期限LPR利率差异化调整反映出对实体融资的支持，流动性环境继续向好，A股情绪面得到一定提振。

图3：主要宽幅指数周平均换手率（%）

资料来源：wind

（四）主要宽幅指数估值

当前上证50、沪深300动态市盈率分别处于2010年以来约38.38%和41.18%分位数水平，仍处于下跌趋势，但相较上月下跌幅度收窄。创业板指、科创50动态市盈率分位数较上月末分别下跌8.14%和6.89%。总体来说8月份市场风险偏好小幅下降。

8月A股主要板块估值继续下滑。其中科创50指数回落幅度更大。成长板块中部分中小公司估值波动加大，关注公司中报业绩情况。受疫情及限电缺电影响的产业链下游企业估值或出现较大波动。对于配置资金而言，当前电力设备、汽车、食品饮料等热门板块估值显著回升，交易较为拥挤，短期内若市场信心不振，或出现回调风险。

图5：主要宽幅指数当前估值水平（%） 

资料来源：同花顺，万联证券研究所

注：数据截至2022年8月25日，科创50历史分位数计算范围自2020年7月20日起

技术研判

5月份以来经济预期上修已基本完成，尽管下半年宏观政策还会比较积极，但基本已是预期之内。估计受猪肉价格上涨推动，9 月的国内 CPI 同比可能超过 3%，甚至 8 月的 CPI 同比就会超过 3%。尽管央行不会仅仅因为猪肉价格上涨推动CPI 上升，就去收紧流动性，所以流动性会继续保持宽裕。预计下一阶段上证指数转为在现有区间内的横盘震荡，时间预计至少持续到9月份。

l  上证指数

2  创业板指数

三．九月重点关注方向

（1）新能源汽车：销量环比如期提速，金九银十旺季可期

8月销量环比如期提速，9月旺季来临有望持续提升。8月1-21日乘用车零售102.4万辆，同比去年增32%，较7月同期增5%；7月狭义乘用车零售181.8万辆，同比增长20.4%，环比下降6.5%，传统淡季销量正常回落。乘联会预计8月狭义乘用车零售量同比增长约30%。汽零方面，8月部分地区因限电生产受小幅影响，9月随下游旺季排产提升。库存方面7月汽车经销商预警指数回升，相比6月增4.9pct,同比增2.1pct。政策方面，8月18日国常会确定延续免征新能源汽车购置税政策（原年底到期）

（2）光伏：海外需求淡季不淡，硅料产量释放可期

Q2季末抢装结束，7月光伏新增装机量达6.85GW，同比增长39%，较6月下降92pct。海外需求维持旺盛，7月太阳能电池出口金额较6月份同比增幅进一步上升，达128.4%，淡季不淡。目前硅料供应紧张、产业链价格高企或阶段性抑制部分需求，国内部分大型项目推迟开工。7-8月硅料供应偏紧，9月起产能进一步释放，从当前国内组件厂商尤其是一线厂商的下月排产计划来看，9月排产计划预计将有所提升。Q4将迎装机旺季。

（3）酒类：啤酒由旺转淡，白酒渐入备货旺季

白酒：8月以来白酒批价指数整体震荡，库存水平良性，高端酒更佳。酒企逐渐步入中秋备货旺季。截至8月20日，8月名酒批价指数上涨0.05%，52度散瓶茅台价格上涨2.6%；地方酒批价下行0.13%。

啤酒：8月任处旺季，后续需求有望随疫情缓解继续修复。青啤等头部酒厂动销表现良好。7月淘宝+京东线上销额同比降9%，低位震荡。7月啤酒均价月环比下行0.5%；包材成本有所回落，盈利有望继续修复。

（4）农林牧渔：生猪价格回暖，农产品价格震荡

生猪养殖：前期在高温出栏被动提升+需求淡季下，猪价经历上行后持续震荡，近期开学、节日等消费旺季即将到来，生猪价格有所回暖。截至8月26号，生猪期货价/现货价继续高涨，8月月环比分别上涨5.3%/1.4%。7月全国能繁母猪存栏4298.1万头，环比增0.5%，已连续3个月增长，猪周期上行确认。

（5）社零：整体复苏缓慢，金融珠宝增势强劲

受疫情再度扰动及经济复苏疲软影响，7月社会消费品零售总额同比增2.7%，较6月回落0.4pct。其中商品零售当月同比+3.2%，较6月回落0.7pct；餐饮收入当月同比-1.5%，下行幅度有所收窄。按限额以上分行业商品零售总额同比看，必选可选表现疲弱，高端可选表现亮眼：粮油/食品/日用品/服装类/化妆品同比回落；烟酒消费提速，金银珠宝表现最为突出，当月同比增22.1%，汽车淡季下维持9.7%的韧性表现；地产链相关消费品则仍显疲软，家电同比高增主因高温旺季。

（6）医药：一级市场融资额同比下滑，医疗服务政策扰动

创新药链：据动脉网数据，7月全球生物医药产业一级市场投融资交易总额约22.72亿美元，同比降44%，降幅扩大，环比下降约35%。分领域来看，生物制药融资事件数依然处于主导地位。政策方面，7月北京医保谈判情况好于预期，关注11-12月新一轮医保谈判。

四．九月选股策略

7-8月为传统开工旺季，今年主要呈现旺季高温超预期（对应开工低预期）+消费因疫情扰动旺季不旺的景气特征，随着金九银十开工+消费旺季渐近，结合产业周期及经济环境，我们预判9月板块景气趋势如下（1）光伏/风电、新能源汽车需求均逐渐步入旺季，同时叠加硅料产能释放、新车上市等催化景气环比改善可期，密切跟踪数据验证情况（2）消费整体随经济复苏偏淡弹性不足，但部分强需求韧性品种如白酒、医美等依旧值得关注，观察中秋国庆旺季销售表现；（3）地产金融重点在于政策持续性及力度，地产低基数效应下一二线城市销售同比预计回暖，但实际需求复苏情况偏弱。（4）周期类电力（绿电）+油运明显周期反转。（5）养殖、互联网仍处于周期上行初中期阶段。在近期调整之后，随着成交额占比/换手率等拥挤度指标近期已有一定缓解，我们认为风格阶段性的回摆后，以光伏新能源为代表的高景气成长赛道将回归，值得继续逢低关注；同时，紧抓确定性周期反转品种+旺季预期下的强韧性消费品等次要线索。9月行业关注：光伏、风电、新能源车产业链、白酒、电力、医美、油运、养殖；低渗透率需求爆发赛道关注：储能、一体化压铸，光伏新技术、汽车智能化配件、AR/VR。

投资顾问：常志刚 

执业编码：A0080622020002 

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