一．九月行情回顾 

A 股市场：主要指数普跌

在外围市场普遍回跌的情况下，9月整体 A 股市场跌幅较大，大小盘均发生回撤。沪深 300 指数收益率为-6.17%，中证500收益率-6.24%，中证1000收益率-7.73%，创业板收益率-9.24%。9 月收益为正的行业仅有煤炭，跌幅较大的行业包括传媒、电子、农林牧渔、计算机等。

图1：市场主要指数涨跌幅：

数据来源：Wind

外围市场：滞胀+加息

持续半年的冲突导致全球产业链和供应链的安全稳定运行受到重大冲击，国际能源价格飙升，使得全球各主要经济发达体通货膨胀急剧上升。在俄乌冲突持续未止、高通胀背景下，全球央行收紧货币政策，世界经济放缓幅度将超出预期。美联储 9 月份将基准利率提高到 3%-3.25%，预计今年年低将利率提高到 4%-4.5%的水平，大幅加息将会加大美国经济衰退的风险。欧元区方面，为了遏制高通胀，欧央行已经开始大幅加息，9 月份欧央行如预期加息 75bp，欧央行将隔夜存款利率从 0%上调至 0.75%，告别了从 2012 年 7 月开始的零利率甚至负利率时代。欧央行管委会预计在接下来的几次会议上将进一步提高利率。

二．十月大势研判

在疫情得到逐步控制下，8 月我国经济边际好转、基建投资继续上行、出口景气度回落、地产投资筑底、通胀表现温和，整个经济环境呈弱复苏态势，预计9月经济增速将持续回升。在强烈维稳预期下，后续经济基本面将会继续得到改善。

（一）国内经济数据边际好转

近期国内局部疫情总体可控，复工复产稳步推进，供应链逐步畅通。先前部署的一揽子稳增长增量政策加速落地生效，8 月工业生产增速小幅回升，工业增加值同比增长 4.2%，相较于 7 月同比增速回升 0.4 个百分点。此外，信贷数据总体表现平稳，信贷结构小幅改善。居民端方面，居民短期消费需求边际改善，不过房地产行业景气度下行趋势依然明显，居民购房意愿仍偏弱。企业端方面，随着我国稳投资政策效果逐步显现，企业贷款持续改善，企业投资信心逐渐增强。

图 2：工业增加值增速

资料来源：wind

（二）保持稳增长政策

国常会决定进一步延长制造业缓税补缴期限 4 个月，涉及缓税 4400 亿。同时，部署加力支持就业创业的政策，支持平台经济稳就业，并且依法盘活地方 2019年以来结存的 5000 多亿专项债限额，各地要在 10 月底前发行完毕，优先支持在建项目，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础。在用好新增 3000 亿以上政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模。

在稳房市方面，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在 20年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。这一政策措施的出台，有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展。

图 3：住房首套与二套贷款利率

资料来源：wind 、中泰证券研究所

（三）央行着力稳定汇率

由于美国持续加息，而中国降息稳增长，引导近期人民币汇率波动较大，跌幅明显。为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，央行上调远期售汇业务的外汇风险准备金率至 20%，以及下调外汇存款准备金率至 6%。随后在 9 月 27日，全国外汇市场自律机制电视会议召开，此次会议的目的明确，即打击外汇市场上的投机资金，稳定外汇市场，避免人民币单边贬值预期过于强烈。此外，会议表示，人民币对美元汇率的贬值幅度仅为同期美元升值幅度的一半，而人民币对欧元、英镑、日元明显升值，是目前世界上少数强势货币之一。

另外，央行上调外汇风险准备金率，释放人民币汇率“稳”的信号，促进外汇市场供需平衡。随着疫情逐步得到恢复，加上稳增长政策不断加码，预计经济有望持续回暖。

（四）央行呵护流动性

9 月资金面平稳充裕，央行逆回购操作量有所扩大，以呵护季末流动性合理充裕。9 月 LPR 报价保持不变，符合市场预期，由于银行下调存款利率，年内 LPR 利率或仍有下调空间，尤其是 5 年期 LPR 调降概率更大。受外围市场波动的影响，北向资金流向反复，7 月净流出额创近四个月以来的新高。从 2022 年 10 月份情况来看，美联储鹰派加息信号释放，而中国央行保持“以我为主”，着力稳汇率和稳增长，预计美联储举措对中国市场资金面的影响将逐步减弱。我国经济有望继续修复，10 月份资金面将维持合理充裕。

其中北向资金在 9 月的流向比较反复，9 月份北向资金累计净流出 112.3 亿元，流出力度有限。

图4： 北向资金净流入

资料来源：wind 、东莞证券研究所

技术研判

在连续 3 个月的持续调整中，沪指失守 3100 点，开启 3000 点保卫战，两市量能明显回落，市场情绪也已经接近历史区间的极致水平。市场估值已经偏低，市场流动性较为宽松，对市场中期前景不宜过度悲观。当前经济仍处于恢复态势，政策也在积极落地，预计指数在 10 月震荡修复中反弹。

上证指数

创业板指数

三．十月重点关注方向

（1）金融板块。银行：受LPR下调影响，银行本月陆续下调存款利息，净息差压力有所缓解。证券：降费意见短期内不会影响券商收入，估值超跌将逐渐修复。保险：人身险降幅有望收窄，财险景气度持续回升，持续关注开门红销售情况。

（2）通信板块。市场需求提升带动业绩增速提升，“需求+业绩”的共振推动行业景气度改善，建议重点关注三个领域，一是净利润稳步提升、容量扩容的运营商板块；二是量价齐升的光纤光缆板块；三是终端连接用户数超移动的物联网板块。

（3）消费建材板块。中报利空已逐渐落地，消费建材有望迎来修复窗口期。消费建材中报盈利整体承压，部分细分龙头业绩明显低于预期，并引发板块持续回调，至今中报利空已逐渐消化落地，随着“保交楼”工作推进、竣工端数据回暖以及地产宽松政策力度加码，后周期的消费建材有望迎来修复窗口期，关注思路以低估值、业绩修复确已发生和独景气赛道为主。

（4）消费医疗板块。健康消费逻辑较为确定，悲观政策认知逐渐修复转化。过于悲观的政策认知逐渐向正常认知修复转化。近期种植牙服务价格专项治理政策落地好于预期，释放出以消费医疗为代表的行业政策积极信号，非医保项目、市场竞争充分的医疗项目定价仍然较为市场化。此外，国家组织骨科脊柱类耗材集采规则优化、平衡性增强，保障企业盈利能力的同时有助于提升国产化率，也将推动政策认知修复转化。

消费升级背景下健康消费具备较强的长期成长逻辑。消费医疗重点指向口腔医疗、眼科医疗等兼具“消费”与“医疗”属性的优质赛道，长期来看，消费升级趋势之下潜在消费群体数量庞大、成长逻辑具备较强确定性，短期而言，消费医疗行业在疫后消费回补背景下经营不断恢复，22H2业绩改善轨迹清晰。

（5）储能板块。新能源渗透刺激储能需求，新型储能将加速打开空间。新能源占比快速提升，刺激配套储能需求爆发。随着光伏、风电等波动电源占比的快速提升，以及电力需求的快速增长，具备灵活调节能力的配套储能需求逐渐迎来爆发。与此同时，高温干旱与俄乌问题导致欧洲能源价格飙升、能源转型加速，户用储能爆发式增长，为储能需求贡献重要增量。

以电化学储能为代表的新型储能将加速打开空间。工信部发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》提出，开发安全经济的新型储能电池，加强先进储能技术及产品规模化应用。以电化学储能为代表的新型储能具备广泛的应用场景、出色的综合性能，在政策支持与经济性提升的背景下将加速打开空间。

（6）航空装备板块。“十四五”军工确定性较强，航空发动机开启黄金成长期。“十四五”规划明确“加快国防和军队现代化”，行业盈利确定性与持续性较强。“十四五”规划明确提出，要“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”，并提出“确保2027年实现建军百年奋斗目标”，军工行业盈利有较强的确定性和持续性，2022年政府预算草案中，中国军费预算同比提升7.1%。

航空发动机开启黄金成长期，长坡厚雪投资价值凸现。我国正在加快实现航空发动机、燃气轮机产业自主创新发展，打造的两机产业集群对我国军事装备加速发展、高端制造转型升级都具有深远意义。航空发动机产业空间大、产业趋势拐点显著，高研制壁垒带来稳定的产业格局，全面备战能力建设下发动机产业增长确定性与持续性较强。

四．十月选股策略

（1）四季度经济下行压力不减，稳增长政策或更加积极

受海外经济衰退预期及国内疫情扰动等因素影响，我国出口、消费等环节继续承压，冬季病毒传播能力增强也将对我国经济发起更大挑战。在我国专项债全年发行前置的情况下，四季度经济下行压力较大，稳增长政策或更加积极，具体表现在：货币政策仍将“以我为主”；财政政策方面，四季度电力有望成为财政的发力重点，电力既是新能源经济的短板，也是未来基建的重点，在夏季高温天气影响下，我国电力年内供应也相对短缺，因此电力板块调整后，公募基金亦或更倾向于具有稳定增长逻辑的电力板块，此外在四季度欧洲衰退预期下，不少企业提出转型开展光伏业务，参考欧债危机经验，欧洲光伏需求或有所削弱，预计明年光伏行业供大于求，光伏价格下行也将利好绿电运营企业；房地产政策方面，年中开始部分核心城市限购限贷和“三道红线”政策均有所放松，但房地产销售数据依旧低迷，核心问题在于中国居民的收入和收入预期下降，四季度预计会有更多城市放宽限购限贷政策，但这只是对房地产市场的宽松而非刺激；资本市场政策方面，在全面注册制落地的过程中，资本市场或迎来更多利好政策从而带动一波行情，权重板块中券商机会更大。整体来看，二十大会议后相关政策有望加快落地，市场对明年政策预期展望也相对乐观。  

（2）10月中上旬A股或仍现震荡调整格局

短期内，市场博弈的重点在于海外局势和国内政策的预期：一方面，当前海外局势动荡不安，地缘风险可能再度升级，随着意大利大选尘埃落定，新一届政府的“反欧盟”属性或对欧洲一体化进程和稳定发展产生深远影响；另一方面，中美于8月底达成中概股审计协议，美方已开始对阿里巴巴、网易、百度、京东等一批中概股公司进行审计底稿检查，若后续合作能够满足各方监管需求，中概股退市概率有望降低，并带动中概股市盈率提升，但考虑到美方法律要求与中国安全要求存在冲突，中概股监管的结果预期或仍需纠偏；此外，市场对于国内政策框架仍然存在一厢情愿的预期，四季度政策框架或更加突出当前政策路线，政策定力有望进一步加强。基于以上原因，我们认为10月中上旬A股仍将处于布局期，建议逢低加仓，耐心等待四季度暖冬行情。

（2）选股策略上建议关注以下几个方向

A.新能源方向，电力供应的安全可靠是新能源建设的关键，有望受到政策驱动实现超额收益。电力行业作为稳增长的重要选择，存在适度超前基础设施建设的政策刺激。此外，前期随着新能源板块的调整，高估值有所消化，有望在下半年供需格局的调整中成为新能源赛道内部轮动的细分占优板块。

B.科技方向，国产替代将是四季度最确定的方向之一。随着近期外交部长各项访问活动的进行，在地缘形势近期重大变化下，大国关系受冲击后或出现缓和预期。在此背景下，国产替代细分方向建议关注前期热门赛道股明显回落后“高切低”现象的演绎，一些低估值、快速成长的计算机信创等板块有望获得市场的关注。

C.其他，如关注资本市场改革方向中全面注册制加速改革下券商股的投资机遇、地产基本面反转虽受限于居民收入预期下降这一核心原因，但政策预期在四季度同样值得期待。

总的来说，当前或仍存在复杂地缘因素的催化和内生的大政策框架预期需要纠偏，属于“暖冬行情”布局期，应对思路上我们强调逢低布局，采取控制仓位且攻守兼备的行业配置。而在整个四季度，随着经济政策或呈加码态势，相对三季度更积极的框架内宽松，维持看好四季度后续“暖冬行情”。